10月23日，由中国证券报主办的2026私募基金高质量发展大会在深圳举行。在“多元策略穿越市场风格轮动”圆桌环节，灵均投资首席投资官马志宇、鸣石基金合伙人周晟、锐联集团创始人许仲翔、联海资产创始人张鹏、思瑞投资创始人李富军、京华世家董事长聂俊峰，与圆桌主持人、 国信证券 投资总部负责人张瑞，围绕量化多策略、宏观多策略、多资产配置等内容展开对话。机构方面对“多元”的理解各不相同，但一个共识贯穿全场：多元策略的价值不在于策略数量，而在于底层风险来源是否真正互补以及能否转化为持有人可持续的回报。 “多元”不是简单堆砌 圆桌嘉宾首先澄清：多元策略不等于多买几种产品、多配几类资产。周晟直言，真正的分散要看相关性，“如果相关性超过0.6，本质上并没有分散，只是看到了很多子组合”。鸣石基金在组合构建中对高相关策略执行强制分散，风险收益比略优但相关性低的策略可以获得更高权重。 许仲翔则将“多元”拆为两层：收益来源的多元与风险敞口的多元。锐联集团以全球不同区域为主题，把股票、债券、 黄金 、商品放进同一框架，追求底层风险驱动真正不同。 张鹏用“有序架构”描述联海资产的多元投资观。联海资产以宏观情景概率模型为底层，搭载量化股票、主观股票、量化CTA、主观CTA等子策略，形成金字塔结构，追求“正交化的贝塔加阿尔法”投研架构。 李富军介绍，思瑞投资的多元来自收益多元与因子分散，依托统一风控约束控制头寸共振，“不押注单一赛道”。 聂俊峰认为，京华世家的“多元”兼顾策略维度、客户视角与工具维度，最终服务长期目标而非追逐短期风格。 马志宇表示，灵均投资的多元体现在资产、策略与产品三个层面，跨权益、固收、衍生品、商品市场捕捉定价机会。 穿越市场波动的实践 2026年以来，市场波动加大、AI叙事驱动风格切换加快，圆桌嘉宾的实践指向几个共同关键词：纪律、再平衡、低相关。 许仲翔介绍，锐联集团坚持“80%战略配置+20%有限战术调整”的框架，拒绝大仓位择时。今年3月股债商品同步走弱、7月AI主线快速回调，不去猜测拐点而是依靠跨资产风险分散缓释冲击。他说，算力不会自己思考，AI是数据清洗和特征挖掘的效率工具，不能替人做交易择时。复盘来看，真正的分散要看底层风险因子是否互补，历史相关性会漂移，叙事驱动下资产相关性会快速抬升，投资者必须接受阶段性波动。 张鹏表示，联海资产今年依靠宏观情景模型的动态预测能力提供基础进攻能力，同时以策略空间的广度与深度应对轮动。联海资产并不排斥主观与量化、股票与商品等不同风格，而是让不同策略在体系中碰撞，形成类似杠铃的结构。在风险应对上，聚焦“风险前置”不是提前预测风险、收缩敞口，而是提前做结构化安排，包括尾部风险保护，“风险来临时有足够手段加上保护层，让自己活下来进入下一个循环”。 马志宇将灵均投资的做法概括为三点：坚持策略定位与基准确定，不因短期体验差异动摇；建立多维度收益来源评判体系，利用AI技术处理复杂数据，把主观演绎逻辑纳入量化信号；通过自上而下的多策略配置分散阿尔法来源，事先做好风险预算。今年灵均投资配置了宏观、红利、市场中性及期权等与AI主线相关性较低的策略，对稳定投资组合起到了作用。 周晟则从鸣石基金的实践出发，观察到短周期频段并非换手越高越赚钱，多频段融合的抗波动能力明显更好。他还提示，AI端到端信号容易从高维数据中发现阿尔法，但也容易出现“拥挤”，“一家做没问题，五家做就立刻变成普通的东西”，人类知识驱动与AI结合本身就是一种多元化。今年鸣石基金均衡系列加入与股票低相关的商品策略后，回撤显著小于纯权益策略。在容量管理上，周晟表示，要事先科学计算参与率与策略容量，“不能等交易不动了再去想”。 李富军介绍，其所在机构今年跟踪全球流动性与AI板块拥挤度调整整体风险预算，主线行情过热时主动降低同向敞口，搭配中性、价值类策略对冲。遴选管理人时重点区分AI使用方式，优先选择能构建独立信号的团队。今年的教训是历史静态相关性容易失真，极端行情下共振风险超预期，后续将常态化压力测试，不单纯依靠回测评估分散效果。 聂俊峰则从客户侧分享了京华世家的做法：不做极致择时，按客户风险偏好确定配置中枢，偏离目标中枢时再平衡；ETF作为FOF底仓承担贝塔，精选管理人争取阿尔法；同时引导客户适度增配海外资产，约束主题火热时权益敞口过度提升。他坦言，AI叙事驱动的波动节奏远超传统周期，部分优秀公司短期收益爆发力强，易诱发客户收益攀比心态，“资产配置不只是投研，客户陪伴与纪律约束同等重要”。 回归持有人回报 展望未来，圆桌嘉宾普遍认为多元策略面临需求上升的机遇，但“伪分散”与预期管理是必须直面的挑战，要从根本上回归持有人回报。 许仲翔认为，随着机构长钱壮大，投资者逐步放下“押注牛股、精准择时”的旧思维，多元配置的土壤会越来越好。中国市场的中小盘、本土商品、多层次债券市场相关性差异明显，反而能提升组合分散效果。但他提示，很多产品只是简单堆砌资产，底层风险高度同源，遇到极端行情一样会出现大幅回撤；行业也容易为短期排名放弃配置纪律，变相成为择时博弈。真正的多元策略穿越轮动，靠的不是预测市场，而是敬畏未知、坚守纪律。 李富军表示，投资者需求正从追逐高收益转向波动可控的配置方案，这是多元策略最大的机遇。需要警惕的是，AI降低投研门槛后策略同质化加剧，容易表面多元、风险集中；同时多元策略很难持续跑赢主线行情，客户预期管理与风控底线是机构需要做的长期功课。 张鹏认为，宏观策略在国内资管领域占比仍低，随着市场对低相关配置需求上升，相关策略有较大发展空间，但需要持续证明其在产业叙事驱动市场中的信号捕捉能力。 周晟认为，中国量化机构在多市场、多资产方向上有望进一步拓展，低相关市场的组合能有效降低整体波动，但前提是容量预算与交易算法同步跟上。 马志宇表示，量化正从速度与规模竞争进入高质量发展阶段，合规精细化与投研深度竞争将决定机构能否持续提供稳健超额。 聂俊峰提示，多元配置价值最终要落到持有人实际收益方面，“策略框架很好、客户没赚到钱”的现实矛盾，需要通过预期管理、分红机制与行为纪律来化解。 张瑞表示，各机构的“多元”含义各不相同，但穿越轮动的底层逻辑相通：低相关配置、风险预算、纪律执行与客户长期目标缺一不可。风格轮动不会消失，多元策略的终点不是策略数量，而是可持续的持有人回报。 （文章来源：中国证券报）